La forte svalutazione del tasso di cambio ufficiale della grivna da parte della Banca nazionale ucraina (NBU), avvenuta il 21 luglio, è stata un evento tanto atteso quanto sorprendente.
Il tasso di cambio nazionale è stato fissato dall’invasione della Russia il 24 febbraio. Nel frattempo, l’economia nazionale si è ridotta del 35-50% durante i primi mesi di guerra e si prevede che diminuirà di un terzo nel 2022 su base annua. Oltre alla contrazione dell’economia, il bilancio ha accumulato rapidamente il deficit fiscale: per la prima metà dell’anno, ha rappresentato 405 miliardi di grivna (13,8 miliardi di dollari, secondo il tasso fissato da quando Vladimir Putin ha ordinato alle forze armate russe di invadere l’Ucraina).
La NBU ha monetizzato attivamente il deficit acquistando titoli di stato. La guerra ha stimolato i driver non monetari dell’inflazione; un deficit di mercato di alcune materie prime, costi logistici di trasporto molto più elevati, elevata incertezza e cattive aspettative di mercato. Di conseguenza, l’indice dei prezzi al consumo ha raggiunto il 21,5% a giugno su base annua, il doppio rispetto all’intero 2021.
La certa ripresa dell’attività economica dal mese di aprile, nonché le ulteriori esigenze di importazione di materiale militare, hanno determinato l’accelerazione delle importazioni che hanno rapidamente esaurito le riserve valutarie. Bilanciando il mercato valutario con un tasso di cambio fisso, la NBU ha perso 4,8 miliardi di dollari di riserve internazionali durante i quattro mesi di guerra, il 17% delle sue dimensioni entro la fine di febbraio. In totale, la NBU ha venduto 11,4 miliardi di dollari nel periodo.
Di conseguenza, la NBU ha cercato di far fronte agli squilibri macroeconomici aumentando il tasso di sconto al 25% il 3 giugno. Tuttavia, non ha invertito il flusso a favore degli asset in grivna come credevano le autorità bancarie, con cui erano solite giustificare la loro decisione . Di conseguenza, la correzione del tasso di cambio è diventata inevitabile. L’unica preoccupazione è stata nel momento giusto e nella portata di questo cambiamento.
D’altro canto, l’entità della svalutazione ufficiale è stata inaspettatamente elevata: il tasso di grivna/dollaro è aumentato durante la notte da 29,25 a 36,57 e l’economia ha perso una delle sue più importanti ancore di inflazione, che può ulteriormente deteriorare le aspettative inflazionistiche.
Da allora il mercato ha iniziato a sondare i margini di capacità d’acquisto, che definiranno l’entità delle correzioni di prezzo accettabili. Le corse speculative sono già iniziate ai banchi valuta di strada, dove il tasso di grivna/dollaro per una settimana dopo la svalutazione è salito vertiginosamente, raggiungendo ₴41/$ 1, e anche più in alto, a un certo punto.
Un certo ottimismo, circa l’influenza limitata della svalutazione sul tasso di inflazione, può seguire un forte calo dei redditi dei consumatori colpiti dalla guerra. Inoltre, alcuni “denaro caldo” sono stati delimitati durante il suddetto clamore valutario. Lo spostamento generale della tabella dei prezzi, tuttavia, non può essere evitato a causa della correzione dei costi relativi ai componenti importati.
Prevalgono gli effetti positivi della svalutazione
Quest’ultimo ha decisamente scaricato il mantenimento del cambio fisso. A luglio, la NBU è stata in grado di acquistare valuta per ricostituire le riserve per un importo di 900 milioni di dollari. Il bilancio beneficerà della tassazione delle importazioni (l’IVA per le importazioni ei dazi all’importazione sono stati ripristinati il 7 luglio dopo essere stati sospesi all’inizio della guerra).
L’aiuto internazionale ricevuto dall’Ucraina diventa molto più significativo nel suo equivalente in grivna e gli esportatori hanno ora la possibilità di migliorare la loro situazione finanziaria poiché l’NBU molto probabilmente ha coordinato le sue mosse in concomitanza con lo sblocco delle esportazioni di grano dai porti ucraini del Mar Nero. I produttori nazionali dovrebbero godere di una minore pressione da parte delle importazioni, il che significa che più risorse possono essere destinate alla produzione locale.
Perdendo la competitività dei prezzi nel mercato dei prodotti finiti esportati in Ucraina, i partner stranieri potrebbero beneficiare della crescente domanda di attrezzature, trasformazione di prodotti agricoli, servizi forniti localmente – acqua, fornitura di energia e riscaldamento – nonché altri beni e servizi che saranno necessari una volta liberati i territori occupati dai russi nell’est e nel sud dell’Ucraina.
Durante lo sviluppo della sua politica, il governo ucraino dovrebbe mitigare i potenziali rischi di svalutazione e accelerare il previsto impatto positivo sulla crescita a breve termine e sul reddito locale. Le sue massime priorità dovrebbero essere: la promozione delle esportazioni, la cooperazione con i suoi partner europei per risolvere le strozzature nei trasporti e alle frontiere; la ripresa forzata della produzione nazionale (ciò può includere la ripresa degli afflussi di investimenti esteri diretti in regioni relativamente sicure coperte da adeguati strumenti assicurativi internazionali); l’allocazione efficiente delle maggiori entrate di bilancio per un adeguato servizio dei pagamenti sociali e dei salari nel settore del bilancio; supporto alle vendite sul mercato interno; e investimenti nel recupero dei beni danneggiati.
I recenti passi della NBU, tra cui forti aumenti dei tassi di sconto e di cambio, facilitano il compito di miglioramento istituzionale della politica monetaria dell’Ucraina. Facendo affidamento su reazioni razionali comuni alle regolamentazioni monetarie quantitative in tempo di guerra, la banca rischia iperreazioni più inaspettate da parte degli agenti economici, che possono deteriorare gli squilibri macroeconomici.
La NBU dovrebbe essere più prevedibile in un momento in cui il paese sta affrontando la più grande e sanguinosa invasione europea dalla seconda guerra mondiale. La sua comunicazione con il governo dovrebbe consentire politiche complementari consolidate invece di reazioni riflessive consecutive ad hoc.
Origine: www.neweurope.eu
